總體看，科創(chuàng)板對企業(yè)科技含量的要求還是非常高的。特別是對含科率的評價，既考察研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例，也關注研發(fā)機制(人員素質、人員數量、不斷創(chuàng)新的制度)，還考察研發(fā)水平的具體表征(知識產權、創(chuàng)新成果、核心技術在國內外所處水平)。對含科率的考察還跳出研發(fā)本身，審視企業(yè)能否以核心技術為基礎，進行成果轉化形成產品(服務);觀察企業(yè)是否因為技術壁壘，帶來高毛利率和最終在市場上取得領先地位乃至定價權，所謂創(chuàng)新是因，業(yè)績是果。以及技術本身對經濟社會的貢獻和意義，以及與國家戰(zhàn)略匹配程度等。

圖 科創(chuàng)板對含科率(研發(fā))的要求

從已注冊的29家企業(yè)來看，科技含量是非常足的。中國通號2018年研發(fā)投入高達13.24億元，居于首位。華興源創(chuàng)、瀾起科技、虹軟科技等7家公司年研發(fā)投入過億，此外15家近一年研發(fā)投入在5000萬元以上。

從研發(fā)投入占營收的比重來看，虹軟科技，2016年-2018年三年研發(fā)投入占比均超過30%，2018年占比達32.4%。中微公司、安集科技和心脈醫(yī)療，2018年研發(fā)投入占比分別是24.7%、21.6%和20.7%。聚焦視覺人工智能算法的虹軟科技，截至2018年12月底，在視覺人工智能領域擁有專利129項(其中發(fā)明專利126項)、軟件著作權73項，招股書中提及的30項核心技術來自原始創(chuàng)新。

為集成電路、MEMS等半導體產品制造企業(yè)提供刻蝕設備、MOCVD設備的中微公司，其MOCVD設備打破了國外廠家的壟斷，實現了國產替代。2016年至2018年，其研發(fā)支出分別占營收的49.6%、34%、24.7%。 問：環(huán)保企業(yè)是否能夠夠得上這些新門檻?從去年以來，環(huán)保上市公司的整體表現欠佳，隨著行內并購，易主的新聞不斷，加之科創(chuàng)板，是否也將有一個優(yōu)勝劣汰的過程?馬睿：截至2019年8月份，江西金達萊環(huán)保、南京萬德斯環(huán)?？萍肌⑷_膜環(huán)境技術、無錫德林海環(huán)保科技、金科環(huán)境、江蘇京源環(huán)保、山東奧福環(huán)保科技等環(huán)保企業(yè)申報了科創(chuàng)板。如果按照大節(jié)能環(huán)保概念，相關申報企業(yè)還有龍巖卓越新能源(廢油脂產生物柴油)，羅克佳華科技集團(環(huán)保物聯網)，廣州禾信儀器(國產質譜)。從上市進程上來看，尚未有通過上市委會議的，均處于回復、問詢和中止審查階段。

根據這些企業(yè)的招股說明書，橫向對比醫(yī)療、高端制造等其他領域的已上市和已申報企業(yè)。我們發(fā)現：

(一)2018年上述環(huán)保類科創(chuàng)板申報企業(yè)的研發(fā)投入占比，3-6%，其中金達萊略高為7.4%。這些略高于A股環(huán)保上市公司水平(Wind統(tǒng)計顯示，A股34家環(huán)保企業(yè)相關數據中，2016年、2017年、2018年的平均水平分別為3.07%、2.86%和2.94%);平均來看，低于電子芯片、醫(yī)療、精密制造、新材料等領域的申報和上市企業(yè)的研發(fā)投入(8-32%)。

(二)雖然也存在掌握核心膜材料、陶瓷載體材料和高端儀器及部件開發(fā)能力的申報企業(yè)，但是大部分申報企業(yè)的核心技術多為已經成熟運用多年技術的集成和應用上，缺乏底層和突破性的創(chuàng)新。例如，對膜技術(MBR、NF、RO、DTRO)，高級氧化(電催化氧化等)，生化技術，物化技術(MVR等)。行業(yè)常見觀點是環(huán)保行業(yè)的技術一般通過多學科整合提供工程技術和解決方案，偏集成和應用。我們認為，技術值錢的時候，難以規(guī)模化和變現;技術已經規(guī)?；螅芸熳兊貌恢靛X。因此“人無我有”的硬技術才是高科技含量的體現，其成功商品化才是高毛利和定價權的保證。

(三)從商業(yè)模式上來看，普遍呈現解決方案和裝備/設備在收入中占比高，運營占比低。具體看2018年的數據，金達萊，解決方案11.4%，水污染治理裝備 77.8%，水污染治理項目運營 9.53%;無錫德林海，治理技術裝備集成75.65%;藍藻治理運行維護24.35%;金科環(huán)境，裝備及技術解決方案92.46%，運營業(yè)務0.72%，污廢水產品資源化生產與銷售6.82%;山東奧福環(huán)保，蜂窩陶瓷載體73.2%，VOC廢氣處理設備22.9%;三達膜，膜技術應用(工業(yè)料液分離膜設備、膜法水處理設備、環(huán)境工程)59.5%，水務投資運營40.4%。

(四)申報企業(yè)普遍采用第一條標準：“預計市值不低于人民幣 10 億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣 5,000萬元，或者預計市值不低于人民幣 10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣 1 億元”。申報企業(yè)2018年凈利潤4600萬至2.3億。

總體來看，申報的環(huán)保企業(yè)在研發(fā)和收入利潤方面都是行業(yè)中比較優(yōu)秀的企業(yè)。當然橫向對比其他領域的申報和上市企業(yè)，部分申報的環(huán)保企業(yè)，不夠重視知識產權，特別是發(fā)明專利的申報，研發(fā)投入占比較少。多采用偏集成的技術，缺乏原始創(chuàng)新的核心材料，核心部件和新技術、新工藝。商業(yè)模式上，承接運營對效果負責的少，銷售解決方案和設備，對驗收負責的多。

環(huán)?？苿?chuàng)企業(yè)將在哪里誕生?四大領域亟待突破

問：圍繞環(huán)保創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的第三次浪潮正在興起，他們是否代表了行業(yè)發(fā)展的新增長點?哪些領域將涌現更多機會?對目前的環(huán)保企業(yè)家，您有怎樣的建議?馬睿：從大方向上來看，肯定是堅持科技創(chuàng)新的企業(yè)有機會。環(huán)境產業(yè)，是典型的技術+政策的雙輪驅動。技術的不斷進步，會幫助政策落地，釋放更多市場需求，進而帶來更多在材料、設備和信息化方面的科創(chuàng)要求，科創(chuàng)和環(huán)保能夠形成正反饋。

具體的來看，在沒有或者薄弱的地方長出科技是一件很難的事情，涉及到一個環(huán)?？苿?chuàng)路徑的問題。我們一直在思考和觀察的重點問題是，(一)環(huán)保科創(chuàng)最有可能從什么樣的企業(yè)生發(fā)出來?是從有一定規(guī)模的行業(yè)企業(yè)加強研發(fā)產生，還是從早期原始創(chuàng)新環(huán)保企業(yè)將技術形成行業(yè)應用落地中產生，還是通過別的行業(yè)技術跨界產生，或是通過大學和科研院所轉化出來;(二)什么樣的方向最需要環(huán)?？苿?chuàng)，環(huán)境產業(yè)究竟是需要原始突破性創(chuàng)新，還是應該更踏實的聚焦在集成和應用?沒有統(tǒng)一的答案。

峰瑞資本一直堅持在中美兩國，跟科學家做朋友，投技術。有一些思考，也希望多和行業(yè)專家和企業(yè)家探討。面對巨大的增量存量需求，我們認為可能有以下幾個方面機會：

(1)與制造業(yè)深度結合，利用制造業(yè)的優(yōu)勢來完成環(huán)保工業(yè)化，服務制造業(yè)的綠色升級。跟隨中國制造2025的趨勢，打通關鍵材料、部件/模組、設備集成的鏈條，實現國產化替代乃至趕超式的創(chuàng)新。例如，關鍵膜材料及其生產設備、電極材料及沉積工藝、催化材料及其合成技術、吸附材料等的國產替代，高端檢測儀器(質譜)及其核心零部件國產化和小型化，環(huán)保設備的工業(yè)化大生產等。服務好半導體生產、生物醫(yī)藥、化工、高端裝備、新材料、新能源等行業(yè)的環(huán)保需求，為中國制造2025保駕護航。

編輯：趙凡