其三，項(xiàng)目投融資規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)和收益不成正比，戰(zhàn)略或財(cái)務(wù)投資人參與的積極性調(diào)動(dòng)不易。

如前所述，環(huán)保類項(xiàng)目雖然投資巨大，但是大多難以形成可直接變現(xiàn)的固定資產(chǎn)，且后期運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本高昂，回報(bào)路徑單一，嚴(yán)重依賴地方政府信用。倘若沒(méi)有合理的項(xiàng)目資金自平衡機(jī)制，必然會(huì)給地方政府、投資人和金融機(jī)構(gòu)等項(xiàng)目參與各方帶來(lái)長(zhǎng)期沉重負(fù)擔(dān)，最終還得由當(dāng)?shù)卣兔癖娰I單。各方參與此類項(xiàng)目投資、融資或運(yùn)營(yíng)的動(dòng)力均明顯不足。

綜上可見(jiàn)環(huán)保類項(xiàng)目投融資之難。即便業(yè)內(nèi)能夠盡快達(dá)成共識(shí)，建立有利于政策創(chuàng)新的理論基礎(chǔ)并推而廣之，接下來(lái)就要面對(duì)和解決各方協(xié)同及合規(guī)沖突的難題，最后還需要找到可為市場(chǎng)接受的項(xiàng)目投資、融資和持續(xù)運(yùn)營(yíng)的交易結(jié)構(gòu)，并確保合法合規(guī)，符合社會(huì)公共利益，而回報(bào)還不能過(guò)高。如此重任，倘若沒(méi)有適當(dāng)?shù)恼?、行政及?jīng)濟(jì)資源加持，僅僅依賴地方政府、平臺(tái)公司或部分重量級(jí)央企，恐怕也難以完全勝任。在這方面，借鑒過(guò)往特許經(jīng)營(yíng)和PPP模式推行的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)(參考閱讀：基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式新探之二——PPP的三條超車道)，實(shí)事求是，循序漸進(jìn)，抵制推到一切之后重建完美新世界的誘惑，還是很有一些現(xiàn)實(shí)意義的。

四、環(huán)保項(xiàng)目投融資的突圍方向

結(jié)合“長(zhǎng)江大保護(hù)”系列文件所透露出來(lái)的政策信號(hào)與趨勢(shì)，以及環(huán)保類項(xiàng)目投融資的主要特點(diǎn)與難點(diǎn)，目前可以看到的突圍方向還是比較清晰的。之前我們從宏觀層面探討過(guò)由“利益交集、存量歸集和資金收集”三個(gè)維度展開(kāi)突圍(參考閱讀：基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式新探之三——從存量中突圍)，和當(dāng)前的政策導(dǎo)向基本吻合：

以下從中央部委、地方政府和投資人等不同角度，對(duì)環(huán)保項(xiàng)目的突圍方向予以進(jìn)一步分析。

首先，作為游戲規(guī)則的制定者，相關(guān)主管部委在頂層設(shè)計(jì)方面的思路已經(jīng)比較清晰。簡(jiǎn)而言之，一要靠政策，從資金層面給予直接補(bǔ)助和扶持;二要靠機(jī)制，大力推動(dòng)生態(tài)補(bǔ)償和保護(hù)機(jī)制的設(shè)立和實(shí)施;三要靠市場(chǎng)，繼續(xù)推行包括PPP在內(nèi)的多元化投融資模式;四要推立法，盡早以高位階的游戲規(guī)則凝聚業(yè)內(nèi)共識(shí)，控制規(guī)范性文件的試錯(cuò)時(shí)間和成本。

不過(guò)，從投融資的基本邏輯來(lái)看(參考閱讀：基礎(chǔ)設(shè)施投融資模式新探之一——邏輯與出路)，為確保環(huán)保項(xiàng)目的長(zhǎng)治久安，溢價(jià)回收機(jī)制必不可少，而且不宜局限于生態(tài)補(bǔ)償一隅。更多外部資源(如土地、稅收、國(guó)資管理、扶貧、舊改、城市更新、綠色金融等等)的有效組合與配置，以及相關(guān)部委之間的政策與法規(guī)協(xié)調(diào)，都應(yīng)該納入上述政策、機(jī)制、市場(chǎng)和立法的綜合考量。

其次，作為項(xiàng)目規(guī)劃和策劃的操盤手，地方政府除了響應(yīng)中央政策導(dǎo)向，相應(yīng)打造適合環(huán)保項(xiàng)目投融資的政策環(huán)境之外，還應(yīng)因時(shí)因地因項(xiàng)目制宜，著重從以下兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)自我賦能。

其一，從投融資規(guī)劃和項(xiàng)目組合策劃入手，及早整合與當(dāng)?shù)仨?xiàng)目(應(yīng)不限于環(huán)保項(xiàng)目本身)有關(guān)的各方資源，包括規(guī)劃、設(shè)計(jì)、咨詢、投資、金融和政策資源，以從多方共贏的角度尋求確立相對(duì)最優(yōu)的項(xiàng)目投融資模式和交易結(jié)構(gòu)?！耙粋€(gè)部門、一個(gè)項(xiàng)目、一套模式”的單兵突進(jìn)，并不一定就不能落地項(xiàng)目，但多半勉為其難。

其二，善用政策紅利。在做好政策研究的前提下，靈活運(yùn)用各項(xiàng)可以直接或間接用于環(huán)保項(xiàng)目的優(yōu)惠政策(如土地、混改、扶貧、舊改、城市更新、綠色金融、REITs等等)，或直接向上爭(zhēng)取專項(xiàng)資金、投資補(bǔ)助或貸款貼息，減輕當(dāng)期財(cái)政壓力，撬動(dòng)更多金融資源的介入。從實(shí)際情況看，地方政府在這方面做得并不好，專業(yè)性、積極性和及時(shí)性都存在問(wèn)題，改進(jìn)空間很大。

最后，作為項(xiàng)目的具體執(zhí)行者，投資人(和金融機(jī)構(gòu))也有一些短板要補(bǔ)，特別在“長(zhǎng)江大保護(hù)”這個(gè)嶄新的領(lǐng)域，就更是如此。

其一，做好最新政策法規(guī)的研究和預(yù)判，并以此為基礎(chǔ)，積極參與地方政策、投融資規(guī)劃和項(xiàng)目策劃方案的制定工作，從信息對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、多方共贏的角度為游戲規(guī)則的優(yōu)化提供助力，而不能幻想一切都由地方政府和咨詢機(jī)構(gòu)代勞，投資人只管坐享其成的美事。拋開(kāi)項(xiàng)目可能附帶的各種利益糾葛不談，僅就投融資模式設(shè)計(jì)、金融資源的匹配和交易結(jié)構(gòu)的搭建而言，專業(yè)、適格而且還愿意為投資人及金融機(jī)構(gòu)換位思考的地方政府和咨詢機(jī)構(gòu)又有多少呢?

其二，配合“長(zhǎng)江大保護(hù)”政策倡導(dǎo)的政府和社會(huì)資本合作方向，以實(shí)踐引導(dǎo)投融資模式的創(chuàng)新。在這方面，通過(guò)不同類型的項(xiàng)目組合或拆分(“環(huán)保+”)，及其各自附帶的優(yōu)惠政策的綜合運(yùn)用，可以有效規(guī)避目前的一些法律沖突及合規(guī)障礙(如土地、政府性基金收入、財(cái)承、地方債務(wù)防控等)。

其三，夯實(shí)具體項(xiàng)目工作。盡職調(diào)查、投標(biāo)準(zhǔn)備與合同談判不能走過(guò)場(chǎng)，不宜在不同類型的環(huán)保項(xiàng)目中盲目照搬PPP的交易架構(gòu)和合同文本。上述政策研究和投融資模式創(chuàng)新的工作成果，均需在具體的項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程當(dāng)中加以體現(xiàn)與融合。

作者簡(jiǎn)介

劉世堅(jiān)，現(xiàn)任清華大學(xué)PPP研究中心主任助理、行業(yè)發(fā)展部部長(zhǎng)、投融資專業(yè)委員會(huì)副主任。曾創(chuàng)辦清華控股旗下北京清控偉仕咨詢有限公司并任總經(jīng)理，是國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部定向邀請(qǐng)入庫(kù)的PPP專家，同時(shí)擔(dān)任生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院PPP中心專家委員會(huì)委員、中國(guó)PPP咨詢機(jī)構(gòu)論壇副秘書長(zhǎng)、中國(guó)技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)投融資分會(huì)理事、中國(guó)國(guó)際工程咨詢有限公司戰(zhàn)略研究院專家學(xué)術(shù)委員會(huì)專家、聯(lián)合國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)城市軌道交通項(xiàng)目PPP國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定委員會(huì)委員、亞洲開(kāi)發(fā)銀行注冊(cè)專家、國(guó)家發(fā)改委基礎(chǔ)設(shè)施與公用事業(yè)特許經(jīng)營(yíng)法立法小組成員、E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院特約研究員。2007至2017年為君合律師事務(wù)所合伙人。

劉世堅(jiān)自1998年開(kāi)始從事境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投融資業(yè)務(wù)，全程參與了諸多經(jīng)典基礎(chǔ)設(shè)施投融資項(xiàng)目的運(yùn)作與實(shí)施，并深度參與相關(guān)立法工作，分別為前國(guó)務(wù)院法制辦、國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、水利部及多個(gè)省市提供立法及政策建議，為國(guó)家部委、證券交易所及各省市組織的PPP培訓(xùn)班授課近百場(chǎng)。目前正在受邀參與聯(lián)合國(guó)歐洲經(jīng)濟(jì)委員會(huì)的PPP法律環(huán)境總體框架研究。著有《世說(shuō)新語(yǔ)—?jiǎng)⑹缊?jiān)解讀中國(guó)PPP》、《PPP：從理論到實(shí)踐》等書。

編輯：趙凡