11日，北京碧水源科技股份有限公司（下稱“碧水源”）發(fā)布了實(shí)際控制人擬發(fā)生變更的提示性公告，中交集團(tuán)旗下中國城鄉(xiāng)控股集團(tuán)有限公司（下稱“中國城鄉(xiāng)”）接受公司股東文劍平、劉振國、陳亦力、周念云表決權(quán)的委托，并現(xiàn)金認(rèn)購公司非公開發(fā)行新股4.8億股。定增入股完成后，中國城鄉(xiāng)將成為公司控股股東。

“靴子落地了?！盓20研究院執(zhí)行院長薛濤接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，按照國企管理的基本慣例來看，一般收購了一家企業(yè)后，都會要求并表及進(jìn)行實(shí)際控制。他認(rèn)為，央企控股后，將為碧水源之前的PPP項(xiàng)目和未來參與PPP項(xiàng)目的方式提供很大幫助。但同時(shí)，希望碧水源能夠保持靈活的管理機(jī)制和對環(huán)保技術(shù)研發(fā)的投入，避免陷入僵化管理的窠臼。

《華夏時(shí)報(bào)》記者就變更實(shí)控人的影響問題聯(lián)絡(luò)碧水源公司宣傳部門，對方回應(yīng)稱，目前以公告為主。

并表“靴子”落地

在落地之前，這只“靴子”懸空的時(shí)間有一年之久。

2019年1月，碧水源就發(fā)布過一份控制權(quán)或會發(fā)生變更的提示性公告，文劍平、劉振國等股東擬將持有的部分股份轉(zhuǎn)讓給四川省國資委旗下的投資平臺川投集團(tuán)。并且，股份轉(zhuǎn)讓完成后，為達(dá)到川投集團(tuán)并表要求，可能采取包括但不限于董事會改組、股東劉振國、陳亦力及周念云剩余股份表決權(quán)委托至川投集團(tuán)、后續(xù)非公開發(fā)行或股份轉(zhuǎn)讓或其他合法方式等措施。同時(shí)，公告也進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，稱目前僅是初步意向性約定，能否簽署正式協(xié)議尚存在不確定性。

事實(shí)證明，這一合作最終沒有達(dá)成。5個(gè)月之后，碧水源與中國城鄉(xiāng)簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議，作28.69億出讓10.14%的股權(quán)，中國城鄉(xiāng)自此成為碧水源的第二大股東。川投集團(tuán)方面也對外承認(rèn)錯(cuò)過了與碧水源的合作。

又過了9個(gè)月，碧水源日前宣布了變更控股股東和實(shí)際控制人的消息，如果能夠獲得批準(zhǔn)，中國城鄉(xiāng)將成為公司控股股東，實(shí)際控制人將變更為國務(wù)院國資委。值得注意的是，此次采取的措施與2019年1月公告中所述的并表路徑在大方向上基本一致，都包括表決權(quán)轉(zhuǎn)讓和定增入股。

“一般來看，央企、國企收購絕大部分企業(yè)，都會有并表的想法。碧水源自從去年放出控制權(quán)轉(zhuǎn)讓的消息以來，實(shí)際上已經(jīng)開始按照這一歷史軌跡往前走了，如今‘靴子’終于落了地?！毖硎尽?/p>

公告發(fā)布后，多家券商表示對碧水源后續(xù)發(fā)展看好。國泰君安表示，定增引入國資控股股東，多層面協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)。公司業(yè)績反彈趨勢明確，資產(chǎn)負(fù)債表加速修復(fù)。國信證券認(rèn)為，公司基本面拐點(diǎn)已現(xiàn)，控制權(quán)落地后發(fā)力業(yè)績有望釋放，維持買入評級。天風(fēng)證券上調(diào)了碧水源的評級，由“增持”調(diào)整為“買入”。

國企進(jìn)場的延續(xù)

碧水源并不是第一個(gè)“賣身”國企的民營環(huán)保企業(yè)，其境遇只是最近幾年環(huán)保行業(yè)遭遇危機(jī)的一個(gè)縮影。此前，同樣因?yàn)镻PP項(xiàng)目成為行業(yè)明星的東方園林于2019年8月正式易主，朝陽區(qū)國資委成為其實(shí)際控制人。清新環(huán)境、錦江環(huán)境、中金環(huán)境、三聚環(huán)保等企業(yè)，也都在2018-2019年間變?yōu)檠肫蟆罂毓傻幕旌纤兄破髽I(yè)。環(huán)保行業(yè)的前20強(qiáng)，曾經(jīng)都是清一色的民營企業(yè)，到現(xiàn)在只剩下3家民企。

在薛濤看來，過去兩年造成環(huán)保領(lǐng)域民營企業(yè)危機(jī)的因素主要有兩個(gè)：一個(gè)是資產(chǎn)的膨脹和緊縮，2018年被認(rèn)為是融資難易的分水嶺。2018年以前，各種金融創(chuàng)新、非標(biāo)產(chǎn)品，還有股市的杠桿融資非常通暢的，而在2018年以后，隨著防控金融風(fēng)險(xiǎn)成為“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重點(diǎn)任務(wù)，融資渠道出現(xiàn)了全面緊縮。此后，不僅是環(huán)保領(lǐng)域，許多民營上市公司都出現(xiàn)了資金難題。另一個(gè)因素是，2015年以來部分水環(huán)境和園林景觀板塊的環(huán)保企業(yè)重度參與了PPP項(xiàng)目。2018年，受到財(cái)政部92號文的影響，過去幾年運(yùn)作了大量PPP項(xiàng)目的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題開始凸顯。除了碧水源以外，東方園林、鐵漢生態(tài)等都因?yàn)轭愃频脑蛳萑雮鶆?wù)泥沼。

他進(jìn)一步指出，環(huán)保行業(yè)在過去三年之所以出現(xiàn)這樣的問題，主要是因?yàn)榻鹑诃h(huán)境和游戲規(guī)則的改變，從兩個(gè)不同的方向作了合力。不過，在經(jīng)歷了自救性的調(diào)整后，不少曾經(jīng)陷入危機(jī)的環(huán)保企業(yè)已經(jīng)開始企穩(wěn)。從2019年業(yè)績快報(bào)來看，碧水源、永清環(huán)保等企業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的盈利，東方園林也在去年的三、四季度扭虧?！笆聦?shí)上，目前這一風(fēng)潮已經(jīng)有所緩解，而碧水源這件事還是以前的一個(gè)延續(xù)。”他說。

是否能保持靈活的管理機(jī)制？

此次權(quán)益變動后，碧水源將成為一家央企控股的混合所有制企業(yè)，意味著需要面對從“國資救火”到“國資控股”帶來的一系列轉(zhuǎn)變。

薛濤指出，碧水源和中交系的合作，一定會解決碧水源前期的很多的問題，尤其是資金和跟政府溝通的界面問題，在資金和融資能力方面可以提供很大的幫助。但由于環(huán)保領(lǐng)域的市場是高度分割和市場化的，央企和民企在管理方式上又存在諸多不同，中交系入主后，碧水源也將在部分領(lǐng)域面臨新的挑戰(zhàn)。

一方面是市場端的開發(fā)。央企、國企在靠近上游客戶、需要資本的領(lǐng)域具有先天的優(yōu)勢，因此對碧水源發(fā)展和運(yùn)作PPP項(xiàng)目是最為有利的；BOT項(xiàng)目因?yàn)槭欠稚⒌礁鞯胤秸?，對于這部分項(xiàng)目不能說完全有利，但也沒有大問題；比較難的就是to B的市場領(lǐng)域，也就是膜產(chǎn)品的直接銷售，碧水源加上央企優(yōu)勢并不是十分明顯的。對此，建議并表之后保持靈活的管理機(jī)制，而不是直接變成央企垂直管理的體制。

另一方面是環(huán)保技術(shù)的開發(fā)端?？陀^來看，中小企業(yè)比較合適技術(shù)創(chuàng)新，大企業(yè)本身就較為被動。由于央企、國企的市場機(jī)制和分配利益的考核機(jī)制都不如民企靈活，碧水源這樣的大企業(yè)被國有化以后，風(fēng)險(xiǎn)回避可能導(dǎo)致創(chuàng)新機(jī)制進(jìn)一步被動。

不過，碧水源在公告中提到，此次權(quán)益變動有利于進(jìn)一步調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以輕資產(chǎn)運(yùn)營模式為主，集中精力做好技術(shù)創(chuàng)新，為國家環(huán)保治理提供堅(jiān)實(shí)技術(shù)支撐。此外，還有利于雙方進(jìn)一步加強(qiáng)戰(zhàn)略協(xié)作，聯(lián)手參與國家重大環(huán)保治理項(xiàng)目；有利于雙方進(jìn)一步強(qiáng)化市場協(xié)同效應(yīng)，為做好國內(nèi)環(huán)保治理、污水資源化和“一帶一路”沿線地區(qū)生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的技術(shù)支持；有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的盈利能力。

編輯： 趙凡