“截止到9月28日，今年前9個(gè)月掛牌/擬分拆上市的環(huán)企已達(dá)28家，不僅遠(yuǎn)超有環(huán)保IPO大年的2020年，更是突破歷年上市數(shù)量的最大值，再次刷新歷史紀(jì)錄?！?p>　　這句話摘自《“環(huán)保茅”來了！今年前三季度28家環(huán)企上市破歷史記錄》一文，這篇文章不僅說明今年上市環(huán)企數(shù)量之多，還對(duì)上市環(huán)企登陸板塊、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、股價(jià)漲幅、最新市值和盈利能力進(jìn)行了全面梳理，但是還遺留三個(gè)熱點(diǎn)話題仍需進(jìn)一步探討：

1

　　在前有產(chǎn)業(yè)寒冬，后有疫情沖擊，環(huán)保越來越難干的當(dāng)下，為何近兩年大批環(huán)企“削尖腦袋”想上市？這波環(huán)企上市潮與上一波相比，有何不同？

　　2

　　好不容易做到了上市，為何大家市值普遍不高？資本為何這么不看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)？

　　3

　　為什么說“最難的不是上市，而是上市之后”？從外部和內(nèi)部環(huán)境分析，這波上市環(huán)企面臨哪些幾十年未遇的“危機(jī)”與“關(guān)卡”？

　　這三個(gè)話題，仁者見仁智者見智，沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，筆者也是一家之言，不當(dāng)之處還請(qǐng)批評(píng)指正。

　　▼2021年前三季度，擬掛牌/分拆上市的環(huán)保企業(yè)高達(dá)28家

壹

　　債務(wù)危機(jī)余溫未過，

　　為何大批環(huán)企“削尖腦袋”想上市？

　　首先，這跟行業(yè)基本屬性有關(guān)。做環(huán)保是要花錢，而且還不是小錢，面對(duì)政府支付能力下滑，許多項(xiàng)目工程都是墊資啟動(dòng)，先花錢后收費(fèi)是常態(tài)，PPP項(xiàng)目是如此，BOT項(xiàng)目也是如此，所以說，相對(duì)于其他行業(yè)，環(huán)保企業(yè)IPO是“救命稻草”，等不起拖不起，能上市就盡量上市，能早一點(diǎn)就盡量別拖。

　　其次，不僅僅是環(huán)保行業(yè)，其他行業(yè)企業(yè)也都熱衷IPO，這是由于上市帶給企業(yè)最大的好處是融資成本和財(cái)富變現(xiàn)能力。無論股權(quán)還是債權(quán)，上市后融資成本都比未上市公司低很多，以某地級(jí)未上市龍頭公司為例，可能銀行一年期貸款融資實(shí)際成本是12%，而上市公司則是基準(zhǔn)利率（注：最新數(shù)據(jù)一年期LPR為4.05%）；同樣的，規(guī)范稅后5000萬凈利的企業(yè)私募股權(quán)融1億元的成本可能是25%的股權(quán)，而同樣的上市公司可能只需要6.7%的股權(quán)。一邊是12%，一邊是4.05%，如此巨大的融資成本差異就決定了企業(yè)肯定都愿意上市融資。

　　第三，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)始人而言，上市前后的財(cái)富變現(xiàn)能力簡直是天壤之別。還是拿5000萬凈利的企業(yè)舉例，假設(shè)是個(gè)人持有100%股權(quán)，上市前每年只能從5000萬中拿一部分出來用，上市后股票市值可能在15億元以上，需要用錢只需要減持一點(diǎn)股票即可。

　　所以，上市還是不上市，無論是對(duì)于企業(yè)還是對(duì)于老板個(gè)人，都有巨大的差異。面對(duì)“真金白銀”的誘惑，大批企業(yè)“削減腦袋”想要上市就不難理解了。

　　貳

　　IPO開閘，不盈利也能上市

　　中型環(huán)保技術(shù)廠商迎來春天

　　縱觀環(huán)保行業(yè)20年發(fā)展史，早期一批靠工程bot項(xiàng)目推動(dòng)產(chǎn)業(yè)紅利的，大多在2015年前后就已經(jīng)上市了，要么赴港上市，要么A股主板，這些早期上市的環(huán)保老兵大都享受到環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的政策紅利，恰好趕上供水設(shè)施、市政污水、垃圾焚燒大舉建設(shè)的好時(shí)候。規(guī)模做到一定程度，上市就變成水到渠成的事情了。

　　而如今上市的環(huán)保企業(yè)，無論是主板，還是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，都有一個(gè)共性，就是大都是給早期工程項(xiàng)目做配套、做服務(wù)、做運(yùn)營的企業(yè)，這些企業(yè)伴隨著“前輩們”成長，他們自身也在壯大。

　　所以我們看到近兩年上市的企業(yè)，既是環(huán)保行業(yè)非常細(xì)分的子領(lǐng)域，也是產(chǎn)業(yè)下游設(shè)備技術(shù)廠商，做膜、水泵、生物濾池、勘測設(shè)計(jì)、水質(zhì)監(jiān)測、垃圾滲濾液、填埋氣治理的都紛紛登錄資本市場（如下圖）。

　　此外，環(huán)保企業(yè)紛紛上市還跟當(dāng)前較為寬松的IPO審核環(huán)境有關(guān)，也就是筆者多次提到的“注冊(cè)制改革”，不僅簡化了上市流程，而且對(duì)公司營收、凈利潤等硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)要求放寬不少，準(zhǔn)入門檻大大降低。

　　到底有多寬松，以大火的科創(chuàng)板為例，根據(jù)2020年3月上交所頒布的《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》（下稱《暫行規(guī)定》），對(duì)于即將IPO科創(chuàng)板企業(yè)，其財(cái)務(wù)指標(biāo)可以“五選一”，比原來寬松不少。

　　我們以2020年科創(chuàng)板上市的環(huán)保企業(yè)分析，絕大多數(shù)企業(yè)凈利潤約在4千萬-8千萬之間，凈利潤最低當(dāng)屬武漢路德環(huán)境，2019年歸母凈利潤4406萬元，加上2018年凈利潤1829萬元，剛過了科創(chuàng)板規(guī)定累計(jì)凈利潤不低于5千萬的上會(huì)門檻。

　　此外，不乏還有營收和凈利潤下滑的過會(huì)企業(yè)，如濟(jì)南恒譽(yù)環(huán)保和青島達(dá)能環(huán)保，2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤均出現(xiàn)下滑，今年上市膜企唯賽勃也是，2020年歸母凈利潤下滑三成至4674萬元。這些都說明了只要企業(yè)沒有硬傷，都能IPO，上市不再是遙不可及的夢。

　　叁

　　資本漠視、支付能力下滑、紅利期縮短

　　上市環(huán)企危機(jī)四伏

　　當(dāng)然了，一大波有一定規(guī)模的中型環(huán)保企業(yè)上市，這本身并不代表什么，也不能說明未來環(huán)保行業(yè)前途就一定一片光明，產(chǎn)業(yè)紅利能有多誘人，只能說明這些企業(yè)在上一輪競爭中，伴隨著環(huán)保前輩們的壯大自身也喝到了“肉湯”，又恰逢趕上較為寬松的過會(huì)門檻，從而成功掛牌上市，暫時(shí)領(lǐng)先而已。

　　事實(shí)上，這波上市環(huán)企市值約20億元，凈利潤大都5千萬-1個(gè)億（如下圖），已經(jīng)達(dá)到“中等收入規(guī)?！保麄€(gè)團(tuán)隊(duì)很容易陷入“舒適區(qū)”，未來能否走出“舒適區(qū)”，創(chuàng)造更大利潤？一切還尚存疑問，只能說上市之后，要想追求更高利潤比以往難得多，面臨的危機(jī)和關(guān)卡也更多。

　　先從資本市場對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的態(tài)度、政府支付能力、產(chǎn)業(yè)紅利期、市場競爭等外部客觀因素，說說這波上市企業(yè)面臨的幾十年未遇的“危機(jī)”。

編輯：王媛媛