另外也有一些業(yè)績(jī)對(duì)賭事件尚在進(jìn)行中，以及有一些公司部分年份未達(dá)標(biāo)，如何處理還沒有到塵埃落定的時(shí)候。

這些對(duì)賭事件中，比較特別的是西藏知合資本和曉清環(huán)保原股東之間的條款，約定的是：如果曉清環(huán)保未能在2017年3月31日之前，以不低于10元/股的價(jià)格完成不少于8億元的增資，投資方股東有權(quán)要求實(shí)控人韓小清、李素芹、李艷梅回購(gòu)其持有的公司全部或部分股份。

這個(gè)對(duì)賭，以曉清環(huán)保失敗告終。

2018年，西藏知合以曉清環(huán)?？毓晒蓶|未履行回購(gòu)條款為由，向北京市仲裁委員會(huì)提出仲裁。北京市第一中級(jí)人民法院發(fā)出裁定書及財(cái)產(chǎn)保全通知，裁定凍結(jié)韓小清等在銀行的存款或者查封、扣押其相應(yīng)價(jià)值的財(cái)產(chǎn)。

相關(guān)知情人士說(shuō)，“這只是他其中一個(gè)對(duì)賭協(xié)議，他身上的對(duì)賭還有挺多，可能每次引進(jìn)投資都有對(duì)賭。他毀就毀在了對(duì)賭上，業(yè)績(jī)夸大太多，餅畫得太大，套住了投資人，把自己也套進(jìn)去了?！?p style="text-indent: 2em;">不過(guò)，據(jù)我們了解，曉清環(huán)保和其投資人，雙方經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的爭(zhēng)端，最終不得不和解。至今，曉晴環(huán)保依然是韓小清在掌管。也許資本方明白，失去了他，這個(gè)公司可能更沒有價(jià)值。不死鳥的神話，因此得以繼續(xù)延續(xù)。也許在一眾同輩均已出局的時(shí)候，江湖中個(gè)性十足、噴遍四方的韓大爺還能笑到最后。

這就是對(duì)賭中的另一面，貌似強(qiáng)勢(shì)的投資方其實(shí)也有投鼠忌器不舍玉碎的一面，一些對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行也會(huì)很困難。

所以，雖然看起來(lái)在環(huán)保公司的業(yè)績(jī)對(duì)賭中，融資方輸多贏少，是弱勢(shì)方，但國(guó)內(nèi)的對(duì)賭通常是投資方先付全款，達(dá)不到承諾業(yè)績(jī)之后融資方再采取各類方式返還，對(duì)融資方來(lái)說(shuō)，這是不利中有利的一面，因?yàn)閷?duì)價(jià)先拿到手上了。

富貴險(xiǎn)中求?

環(huán)保公司為什么要簽對(duì)賭協(xié)議呢?

在環(huán)保行業(yè)各種互相交織的因素中，融資難曾是一個(gè)熱門話題，雖然這不是一個(gè)需要燒錢的行業(yè)，但民企對(duì)資金的基本需求，都不能很好地滿足，而在許多企業(yè)家看來(lái)，與“時(shí)間就是金錢”的概念恰好相反的是，“金錢就是時(shí)間”。

相比沒有對(duì)賭的情況，對(duì)賭協(xié)議能夠讓需要融資的企業(yè)快速融到資金。

通常的約定是：如果企業(yè)未來(lái)的獲利能力達(dá)到業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)指標(biāo)，由融資方行使估值調(diào)整的權(quán)利，以彌補(bǔ)其因企業(yè)價(jià)值被低估而遭受的損失;否則，由投資方行使估值調(diào)整的權(quán)利，以補(bǔ)償其因企業(yè)價(jià)值被高估而遭受的損失。

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)環(huán)境不穩(wěn)定，投資者為了保護(hù)自己利益，提出了對(duì)賭要求。

對(duì)于融資方來(lái)說(shuō)，一直缺錢的環(huán)保公司的資金需求很迫切，有些公司就會(huì)比較冒險(xiǎn)和激進(jìn)，不顧一切賭上一把。

另外還有PPP風(fēng)潮后，一些環(huán)保上市公司現(xiàn)金流瀕危，為了快速引入國(guó)資紓困也會(huì)簽對(duì)賭協(xié)議。

這些年來(lái)，對(duì)于許多環(huán)保企業(yè)家來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)之路絕非坦途，獲勝的訣竅就是，絕對(duì)不能慫，富貴險(xiǎn)中求成了靠譜出路。這在綠谷重點(diǎn)關(guān)注過(guò)的幾位著名企業(yè)家身上表現(xiàn)明顯，資本杠桿、PPP……一個(gè)都不能少，面臨風(fēng)險(xiǎn)自然也要?jiǎng)?chuàng)意迭出，劍走偏鋒。

如果嚴(yán)肅的、正面的表述，“富貴險(xiǎn)中求”就是銳意進(jìn)取的企業(yè)家精神——當(dāng)然不能走邪門歪道，要在法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)。

企業(yè)家精神并非賭徒心理。經(jīng)濟(jì)學(xué)家張維迎曾在演講中說(shuō)過(guò)，企業(yè)家的職能區(qū)分為套利和創(chuàng)新兩個(gè)方面：套利，即從糾正市場(chǎng)不均衡和發(fā)現(xiàn)別人的錯(cuò)誤中獲利的行動(dòng);創(chuàng)新，是指創(chuàng)造新的技術(shù)和產(chǎn)品。在張維迎看來(lái)，企業(yè)家決策基于想象力和判斷;企業(yè)家不是給定約束條件下選擇手段，而是改變約束條件本身;企業(yè)家的目標(biāo)不僅僅是利潤(rùn)，還有超越利潤(rùn)的東西。

但企業(yè)家確實(shí)更敢于冒風(fēng)險(xiǎn)。所謂富貴險(xiǎn)中求的險(xiǎn)，就是風(fēng)險(xiǎn)。不接受領(lǐng)導(dǎo)，自己?jiǎn)胃?，基于想象力和判?而不是計(jì)算)做決策，力求改變游戲規(guī)則，更進(jìn)一步還想改變世界……所有這些都充滿了不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)。

這就決定了，他們會(huì)簽下對(duì)賭協(xié)議。但對(duì)賭意味著，企業(yè)家要做不得不做的事情，一旦失去了經(jīng)營(yíng)企業(yè)最本質(zhì)的初心，心態(tài)毀于一旦，就無(wú)法回頭。

我們無(wú)法苛責(zé)一些逆境中的企業(yè)家，正如我們?cè)凇?a target="_blank">環(huán)境產(chǎn)業(yè)里，資本潮潮起潮落那些事》中所表述的：企業(yè)現(xiàn)金流斷裂，生死存亡之際，當(dāng)然是能拿到什么錢就拿什么錢。只是對(duì)賭就會(huì)有泡沫，就意味著你眼下已有的資源無(wú)法達(dá)到的目標(biāo)，而你將被迫必須達(dá)到。

業(yè)績(jī)對(duì)賭迷局

暫且不說(shuō)IPO對(duì)賭，說(shuō)說(shuō)占比最多的業(yè)績(jī)對(duì)賭。

根據(jù)專業(yè)人士的說(shuō)法，業(yè)績(jī)對(duì)賭是個(gè)舶來(lái)品，在國(guó)外并不是很流行，20多年前開始在國(guó)內(nèi)少部分交易中采用，近十來(lái)年，它作為交易“標(biāo)配”條款進(jìn)入“并購(gòu)法典”，地位迅速提升，在環(huán)保領(lǐng)域也熱了起來(lái)。

最初業(yè)績(jī)對(duì)賭引入A股市場(chǎng)時(shí)，中國(guó)的股權(quán)文化不成熟，誠(chéng)信體系相對(duì)落后、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能嚴(yán)重不足，業(yè)績(jī)對(duì)賭對(duì)投資者利益的保護(hù)不無(wú)裨益。

但遺憾的是，這個(gè)工具被過(guò)度使用后，效果非但不佳，甚至南轅北轍。這從我們的36個(gè)環(huán)保公司相關(guān)的對(duì)賭事件中也能發(fā)現(xiàn)端倪。

業(yè)績(jī)對(duì)賭，不同于賭場(chǎng)擲骰子，不應(yīng)該一個(gè)贏一個(gè)輸。當(dāng)初引進(jìn)這個(gè)法律機(jī)制，目的是引導(dǎo)上市公司和目標(biāo)企業(yè)間實(shí)現(xiàn)雙贏。

賭只是手段，目的不是把目標(biāo)企業(yè)股東們拖到承諾業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)的尷尬境地，再狠狠罰他們——一如我們所看到的那樣。業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，本應(yīng)是極端情況，現(xiàn)實(shí)中卻絕非個(gè)案。

編輯： 李丹