2020年4月30日，中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委發(fā)布了《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金(REITs)試點相關工作的通知》(下稱“通知”)，該通知明確，基礎設施REITs試點項目將聚焦重點行業(yè)，優(yōu)先支持基礎設施補短板行業(yè)，包括城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目。

　　就環(huán)境產業(yè)投融資領域這一熱門話題，6月12日，在“2020(第十八屆)水業(yè)戰(zhàn)略論壇”上，中國光大水務有限公司執(zhí)行董事兼首席財務官羅俊嶺帶來了題為《環(huán)保企業(yè)參與“基礎設施領域公募REITs”的幾點思考》的演講,對新政策進行解讀，并分享了利好政策刺激下環(huán)保企業(yè)需要重點關注的投融資問題。

　　具體分享內容如下：

基礎設施REITs簡介

　　REITs(Real Estate Investment Trusts, REITs)是上世紀60年代美國市場最先孕育出來的，到了上世紀90年代，新加坡REITs也應運而生。目前REITs最大的市場還是在美國、歐盟以及新加坡。國內很多人對REITs不是很了解，并沒有特別關注，也沒有把它作為融資渠道來考慮。但是4月30日通知出來之后，國內的投行都非常興奮，大家熱議2020年很有可能成為我們國家REITs的公募元年。

　　一、水務行業(yè)的REITs 解析

　　我們國家現(xiàn)在提的這個概念和美國市場的REITs略有不同，美國市場REITs很明確就是不動產投資信托基金，而我國則更強調了基礎設施公募REITs。

　　來看上面的流程圖，REITs就是通過專業(yè)的管理機構對基礎設施資產進行日常經營管理，基礎設施資產所產生的收費收入以派息的方式分配給REITs投資人，從而使投資人能夠享有基礎設施資產長期穩(wěn)定的運營收益。

　　對水務行業(yè)來說就是，REITs的購買人以購買或者發(fā)起認購的方式，從污水處理廠等的資產持有人手里購買股權產權，污水處理廠的資產持有人將資產的股權產權轉賣給REITs，獲得一筆現(xiàn)金。在后續(xù)的基礎設施資產運營年限中，水廠將運營收入以分紅的方式分給REITs，REITs將這一部分收益穩(wěn)定持續(xù)的提供給REITs的投資人。

　　二、基礎設施REITs兩大資產

　　通知對基礎設施REITs明確了兩大類資產，一類是有完全產權的，另外一類是特許經營權的。持有產權的擁有完全產權，可以持續(xù)經營。而特許經營權類的持有者只是在一定期限內享受該資產的現(xiàn)金流。

　　4月30日國家發(fā)改委和中國證監(jiān)會發(fā)布的政策指引里面明確，這兩類資產均可以作為基礎設施公募REITs基礎資產，最大的區(qū)別就是影響到估值。REITs相當于IPO，如果是一個持有產權的資產，它可以享受運營期間的現(xiàn)金流收益，同時可以享受到未來估值的增長。而特許經營權期滿之后，一般是要無償移交，理論上其最終價值是歸零的，因此投資人能享受的收益僅僅是在經營期間的現(xiàn)金流收益，無法享受到未來資產估值的增長。所以，這兩類資產在估值模型的選取上將存在差異。而這對于水務行業(yè)，包括環(huán)境行業(yè)只要采用BOT的形式，估值可能會比較低。

　　三、基礎設施REITs特征

　　基礎設施REITs，首先，基礎設施資產一定是有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以此為投資標的;另外，REITs本身是一個標準化的產品，是在公開市場交易的，所以它的流動性很強;第三，基礎資產必須每年能產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，從而分配給REITs投資人，能保證REITs投資人這個市場持續(xù)發(fā)展。另外多數(shù)國家都會給予REITs產品稅收支持的政策。

　　四、基礎設施REITs與其他產品對比

　　基礎設施REITs從產品屬性上來說，跟股票更為接近，是一種權益類的，如果一個企業(yè)決定要去做一個基礎設施REITs，其實更像做一次IPO，就是拿出一個資產去募集資金。它和股票不同點在于它需要強制性的分紅，基礎資產產生的90%可分配的利潤必須分配給REITs的投資人。

基礎設施REITs政策解讀

　　一、 基礎設施REITs主要政策及指引

　　4月30日國家發(fā)改委和中國證監(jiān)會發(fā)布的通知，標志著我國公募REITs的試點正式啟航。按照目前法律框架和監(jiān)管實踐的經驗，這次公募試點采用了公募基金的新資產支持證券(ABS)的模式來進行。

　　二、 基礎設施REITs政策高度

　　為了讓大家更好地理解為什么監(jiān)管層會推出公募REITs，在這里我把基礎設施REITs和科創(chuàng)板做一個對比。

　　科創(chuàng)板的推出，主要目的是希望給具有核心技術的科技企業(yè)在上市規(guī)則上給予一些突破，能讓他們在資本市場上融資，以實現(xiàn)鼓勵和引導社會資金投資于科技類創(chuàng)新類的企業(yè)。而基礎設施REITs這個產品則是通過建立強制分紅、公開募集、透明管理的產品體系，引導、聚集社會長期限資金投資于我國鼓勵的基礎設施。

　　監(jiān)管層對于基礎設施公募REITs定位較高：從發(fā)改委的角度，旨在通過基礎設施公募REITs來降低基礎設施投融資的負債依賴、推動我國基礎設施的全面發(fā)展。從證監(jiān)會的角度，是為了豐富多層次的資本市場，為不同風險偏好的投資人提供更為豐富的資產配置標的。

　　對于投資者來說，基礎設施REITs、主板、科創(chuàng)板對應不同的投資風險，用下圖來展現(xiàn)，這個圖從低到高展示了投資風險。

　　投資于基礎設施的這些投資者，風險偏好是最低的，它的風險較于主板要低。在國外的REITs市場，大部分的REITs投資者是養(yǎng)老金和保險公司，都是被厭惡風險的投資者持有。

　　三、基礎設施REITs試點項目要求

　　這次試點工作主要集中在六大區(qū)域：京津冀、長江經濟帶、雄安新區(qū)、粵港澳大灣區(qū)、海南和長江三角洲;優(yōu)先支持四大行業(yè)：倉儲物流、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項目，以及信息網(wǎng)絡等新型基礎設施。

編輯：趙利偉