近年來(lái)，在環(huán)境上市企業(yè)的年報(bào)、半年報(bào)中，營(yíng)收多、利潤(rùn)少、負(fù)債高的情況進(jìn)一步顯現(xiàn)。在E20統(tǒng)計(jì)的131家上市公司中，平均半年?duì)I收為17.34億元，平均凈利潤(rùn)為1.86億元。其中，兩極分化嚴(yán)重，一些企業(yè)的凈利潤(rùn)/營(yíng)收比值接近40%，甚至有的企業(yè)由于聯(lián)營(yíng)企業(yè)的效益，凈利潤(rùn)超過(guò)營(yíng)收(如海螺創(chuàng)業(yè));更多的企業(yè)，則是比值不到10%，甚至有幾十億營(yíng)收而凈利為負(fù)的案例存在。

對(duì)于不少A、B方陣企業(yè)(重資產(chǎn)環(huán)境集團(tuán)、區(qū)域環(huán)境綜合服務(wù)集團(tuán))而言，前幾年的投資放水期，尤其是PFI類的非特許經(jīng)營(yíng)的PPP(相關(guān)閱讀：薛濤：環(huán)保PPP年度盤點(diǎn)，分類后的頂層思考與產(chǎn)業(yè)變局)，給予了快速擴(kuò)張的機(jī)(you)會(huì)(huo)：可以不斷吃進(jìn)大投資項(xiàng)目，加大融資力度，按完工百分比法確認(rèn)收入、計(jì)算利潤(rùn)。動(dòng)輒幾十上百億的治理項(xiàng)目，能帶來(lái)不菲的工程利潤(rùn)，使企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)均在短期內(nèi)得到爆發(fā)式增長(zhǎng);同時(shí)，由于投建項(xiàng)目投資大、周期長(zhǎng)，在快速擴(kuò)張期，容易形成融資需求大、資金鏈緊繃的壓力。

在一項(xiàng)中國(guó)水網(wǎng)關(guān)于水環(huán)境項(xiàng)目合理利潤(rùn)率的統(tǒng)計(jì)中(相關(guān)閱讀：水環(huán)境的合理利潤(rùn)率，多少算合理?)，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，項(xiàng)目平均合理利潤(rùn)率為6.49%，最低僅為1%。而沒(méi)有比過(guò)銀行理財(cái)?shù)牡褪找媛薯?xiàng)目，仍有企業(yè)搶單，原因便在于大投資項(xiàng)目的工程利潤(rùn)。據(jù)參與該類項(xiàng)目的某業(yè)內(nèi)人士透露，多數(shù)水環(huán)境項(xiàng)目的工程利潤(rùn)超過(guò)30%。

濱州水環(huán)境PPP項(xiàng)目成交情況，合理利潤(rùn)率1%

繼財(cái)政部92號(hào)文、國(guó)資委192號(hào)文及財(cái)政部10號(hào)文等相關(guān)文件的發(fā)布，PPP迎來(lái)了強(qiáng)監(jiān)管周期。加之宏觀政策對(duì)地方債務(wù)規(guī)模的控制和降杠桿等融資政策調(diào)控，多數(shù)環(huán)境上市企業(yè)的投資活動(dòng)變少，開(kāi)始穩(wěn)增長(zhǎng)、慎投資，嚴(yán)控項(xiàng)目質(zhì)量。此時(shí)，利潤(rùn)來(lái)源便鎖定了手頭項(xiàng)目資產(chǎn)的完成度及項(xiàng)目收益率。

放緩?fù)顿Y成為部分環(huán)境上市企業(yè)的共同選擇

(資料來(lái)源：上市公司半年報(bào))

在此情況下，一些企業(yè)借道PFI的營(yíng)收大幅增長(zhǎng)之道受到重創(chuàng)：這種模式的維持需要源源不斷的新項(xiàng)目流入，以新的工程利潤(rùn)來(lái)補(bǔ)充血液、點(diǎn)綴利潤(rùn)表;但工程利潤(rùn)是不可持續(xù)收入，一旦企業(yè)拿單動(dòng)作停滯或放緩，沒(méi)有新的工程利潤(rùn)進(jìn)來(lái)，便會(huì)暴露“資產(chǎn)大、收益少”的弊端，建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)也成為了刺眼的“存貨”。

利潤(rùn)的減少考驗(yàn)著企業(yè)的償債能力，使融資難背景下的資金鏈更為緊張。根據(jù)E20統(tǒng)計(jì)的105家A股環(huán)境上市公司(不含港股)的半年報(bào)數(shù)據(jù)，平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)62.3%。負(fù)債率過(guò)百的企業(yè)已有2家，分別是盛運(yùn)環(huán)保(100.62%，值得一提的是這家公司基本只做特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目，陷入困境完全是自己的行為導(dǎo)致，和前述PFI無(wú)關(guān))、天翔環(huán)境(109.40%)。從負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)看，近7成企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債(1年或者1年以內(nèi))大于長(zhǎng)期負(fù)債，短期高額負(fù)債與項(xiàng)目的長(zhǎng)周期形成了嚴(yán)重的資金期限錯(cuò)配。統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，企業(yè)負(fù)債總和7651.43億元;而這些企業(yè)的2019上半年?duì)I收總和，是875.58億元。

“能慢得下來(lái)”，成為了當(dāng)前環(huán)境AB方陣企業(yè)最渴求的優(yōu)勢(shì)之一。要在市場(chǎng)環(huán)境不佳的時(shí)候慢下來(lái)，就需要具備不接新單也能維持企業(yè)良好運(yùn)轉(zhuǎn)的能力。如應(yīng)對(duì)市場(chǎng)而慢下來(lái)的中環(huán)水務(wù)，在接受中國(guó)水網(wǎng)采訪時(shí)表示：“中環(huán)水務(wù)一直謹(jǐn)慎擴(kuò)張，改善公司盈利結(jié)構(gòu)。當(dāng)前，中環(huán)水務(wù)利潤(rùn)中，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)占比97%?！边@個(gè)數(shù)字，支撐了公司慢下來(lái)。

資本剎車后，參與PFI類項(xiàng)目的主要玩家變成了中央及省級(jí)平臺(tái)公司、建筑公司、三峽集團(tuán)等(相關(guān)閱讀→換了!58億泰城水生態(tài)PPP項(xiàng)目預(yù)中標(biāo)方變成中國(guó)中鐵聯(lián)合體;換了!中鐵一局聯(lián)合體成44億松原海綿城市建設(shè)PPP項(xiàng)目預(yù)中標(biāo)方;90.58億!長(zhǎng)江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)聯(lián)合體斬獲蕪湖污水PPP項(xiàng)目)。環(huán)境A、B方陣企業(yè)多數(shù)退出了PFI領(lǐng)域，主動(dòng)或被迫放棄了這部分的工程利潤(rùn);在特許經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，有運(yùn)營(yíng)收入的好項(xiàng)目仍然搶手，但投標(biāo)企業(yè)會(huì)更加細(xì)致地分辨項(xiàng)目情況及收益率。在半年報(bào)中，有不少上市環(huán)境企業(yè)提出“由環(huán)境產(chǎn)業(yè)建造服務(wù)商向運(yùn)營(yíng)服務(wù)商定位轉(zhuǎn)變”，這便要求評(píng)價(jià)體系從營(yíng)收數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)向運(yùn)營(yíng)效益：項(xiàng)目收益率、運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目數(shù)、運(yùn)營(yíng)效率，成為潮水褪去后的硬核指標(biāo)。

項(xiàng)目收益率

最早一批的水務(wù)項(xiàng)目通常有著10%以上的收益率，而這一時(shí)期，環(huán)境產(chǎn)業(yè)關(guān)注度低，資本的注意力在地產(chǎn)等高利潤(rùn)行業(yè)，產(chǎn)業(yè)內(nèi)綜合實(shí)力強(qiáng)勁的企業(yè)不多。因而這批優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，多數(shù)集中在地方區(qū)域水務(wù)公司手中。從2019半年報(bào)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)中，也可以看到這類早期環(huán)境公司顯著的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，包括重慶水務(wù)(10.14億元)、首創(chuàng)股份(8.3億元)、興蓉環(huán)境(8.24億元)、創(chuàng)業(yè)環(huán)保(7.3億元)。

隨著大環(huán)保時(shí)代的開(kāi)啟，以及資本、跨界企業(yè)的加入，環(huán)境項(xiàng)目收益率有所下降。去年，首創(chuàng)股份總經(jīng)理?xiàng)畋笤谛袠I(yè)活動(dòng)中表示：“整個(gè)環(huán)保行業(yè)，多年來(lái)的回報(bào)率都是偏低的。水務(wù)PPP項(xiàng)目的回報(bào)率基本上到了4-5%。垃圾焚燒項(xiàng)目的回報(bào)率到了5-8%。”

此時(shí)，企業(yè)挑選項(xiàng)目的眼光及發(fā)展道路的選擇起到了重要作用。隨著工程利潤(rùn)蛋糕的縮小，在特許經(jīng)營(yíng)類項(xiàng)目的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)中所確定的項(xiàng)目收益率也將越來(lái)越影響企業(yè)的資產(chǎn)收益率。

運(yùn)營(yíng)效率

在項(xiàng)目收益率既定、確保達(dá)標(biāo)的前提下，管理是否可以更加精簡(jiǎn)，藥劑、方案是否有改善空間，曝氣時(shí)間、加藥種類、進(jìn)量調(diào)節(jié)等等，決定了項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效率及成本。

挖潛帶來(lái)的利潤(rùn)空間也不容小覷。如啟迪環(huán)境在半年報(bào)中表示，2019上半年公司毛利率增加7.93%，主要由于公司保證污水處理量同時(shí)進(jìn)行節(jié)能降耗，成本費(fèi)用減少所致。中環(huán)水務(wù)董事長(zhǎng)王堤在接受中國(guó)水網(wǎng)采訪時(shí)表示，2018年，通過(guò)強(qiáng)調(diào)技術(shù)，嚴(yán)控管理，新接手項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)成本下降了20%。

編輯：徐冰冰