2015年3月播出的紀(jì)錄片《穹頂之下》，以及冬天全國(guó)一場(chǎng)接一場(chǎng)的霧霾，引發(fā)了公眾對(duì)于環(huán)保行業(yè)、特別是廢氣治理行業(yè)的關(guān)注?！笆濉钡囊?guī)劃中也顯示了政府對(duì)于大氣污染治理的決心，深入實(shí)施大氣污染防治行動(dòng)計(jì)劃，大氣霧霾治理取得明顯進(jìn)展，地級(jí)及以上城市空氣質(zhì)量?jī)?yōu)良天數(shù)比率超過80%。本篇中，我們對(duì)大氣環(huán)保子行業(yè)做了梳理，并對(duì)“新三板”中掛牌的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行獨(dú)家盤點(diǎn)。

灰霧天氣頻發(fā)，政策推動(dòng)行業(yè)大發(fā)展

大氣污染與人體的舒適、健康、以及環(huán)境生態(tài)循環(huán)息息相關(guān)。我國(guó)近年來經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)背后，是巨大的大氣污染代價(jià)。雖然常規(guī)的大氣污染物，譬如二氧化硫及工業(yè)粉塵等目前已經(jīng)很大程度上得到了有效的控制，但新型復(fù)合大氣污染不可小視，光化學(xué)煙塵污染日益凸顯，區(qū)域性灰霾天氣加重，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域每年出現(xiàn)灰霾天數(shù)達(dá)100天以上。非常規(guī)性大氣污染物，譬如PM 2.5，揮發(fā)性有機(jī)物（VOCs）排放均呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

隨著社會(huì)對(duì)大氣污染關(guān)注度的提升，廢氣治理行業(yè)逐漸進(jìn)入公眾視野。國(guó)家到地方，密集的政策與行動(dòng)，表達(dá)了政府對(duì)大氣污染治理的決心。2016年3月，李克強(qiáng)總理在《政府工作報(bào)告中》提出目標(biāo)，今年二氧化硫、氮氧化物排放量分別下降3%，重點(diǎn)地區(qū)細(xì)顆粒物(PM 2.5）濃度繼續(xù)下降。

圖1 近年來大氣領(lǐng)域國(guó)家層面政策

從細(xì)分行業(yè)規(guī)模來看，脫硝、脫汞和除塵行業(yè)占比最大?！笆濉蹦┢谥袊?guó)廢氣治理總產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到2978億元，其中，脫硫產(chǎn)業(yè)規(guī)模244億元，脫硝產(chǎn)業(yè)規(guī)模1200億元，除塵產(chǎn)業(yè)規(guī)模374億元，VOCs市場(chǎng)規(guī)模為815億元，脫汞行業(yè)規(guī)模150億元。

圖2 “十二五”末期中國(guó)廢氣治理行業(yè)規(guī)模

（數(shù)據(jù)來源：E20環(huán)境產(chǎn)業(yè)研究院，和君分析）

熱潮不減，掛牌集中在北京及長(zhǎng)三角

為了對(duì)“新三板”環(huán)保行業(yè)深入剖析，我們將326家企業(yè)劃分為節(jié)能行業(yè)、環(huán)保設(shè)備、水處理行業(yè)、固廢處理、廢氣治理等9類。其中廢氣治理行業(yè)的企業(yè)共50家，占比15.33%。 

50家涉及廢氣治理的企業(yè)，掛牌時(shí)間主要集中在2015年下半年，且2016年掛牌數(shù)量呈繼續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

圖3 50家“新三板”廢氣治理相關(guān)企業(yè)掛牌時(shí)間

（數(shù)據(jù)來源：新三板企業(yè)庫(kù)，和君分析）

從地域上看，企業(yè)掛牌數(shù)目最多的四個(gè)?。ㄊ校楸本?1）、浙江（7）、江蘇（5）和廣東（5）。北京由于經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)及較為突出的大氣問題，掛牌企業(yè)數(shù)目顯著高于其他省市，而江蘇、浙江和廣東是重要的制造基地，也是廢氣處理設(shè)備的企業(yè)集中地。

圖4 50家“新三板”廢氣治理相關(guān)企業(yè)掛牌地域

（數(shù)據(jù)來源：新三板企業(yè)庫(kù)，和君分析）

在交易方式的選擇上，13家企業(yè)選擇做市交易，37家企業(yè)選擇協(xié)議交易，分別占比26%與74%。

盈利能力強(qiáng)，發(fā)展速度快

截止至2016年4月18日，統(tǒng)計(jì)的50家公司中，已經(jīng)流通股份的公司共有37家，占比74%；產(chǎn)生交易的共有27家，占比54%。股本超過2000萬(wàn)的共有35家，占比70%。其比例與新三板整體態(tài)勢(shì)吻合。

“新三板”多為中小企業(yè)掛牌，盈利能力強(qiáng)。到統(tǒng)計(jì)日，共有30家公司發(fā)布了2015年年度報(bào)告。其中盈利的公司數(shù)目為25家，占比83%。公司的凈利潤(rùn)水平主要集中在0-2000萬(wàn)范圍內(nèi)，未盈利、2000萬(wàn)以下、2000萬(wàn)以上的公司數(shù)目分別為5、19和6家。評(píng)估公司的凈資產(chǎn)收益率，多數(shù)集中在0-20%的區(qū)間，其中<0,0-10%，>10%的公司分別為5、10及15家。

圖5 30家示例企業(yè)2015年盈利（左）及凈資產(chǎn)收益率（右）情況

（數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，和君分析）

公司的成長(zhǎng)性也是行業(yè)分析的重要指標(biāo)之一，體現(xiàn)在營(yíng)業(yè)收入連續(xù)、快速的增長(zhǎng)。30家公司2015年的營(yíng)業(yè)收入均值為9980萬(wàn)元，超過4000萬(wàn)的企業(yè)共21家，占比70%。我們對(duì)公司2014及2015年?duì)I業(yè)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率做了統(tǒng)計(jì)。新三板企業(yè)的成長(zhǎng)速度較快，其中23家企業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率為正值，11家企業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率超過50%。

圖6 30家示例企業(yè)2014及2015年復(fù)合增長(zhǎng)率

（數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，和君分析）

由于有些公司還未產(chǎn)生交易，共14家公司給出了2015年度市盈率，其均值為33.42。新三板掛牌的300余家環(huán)保企業(yè)的PE均值為47.23。中證環(huán)保指數(shù)的PE值為32.0，申萬(wàn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)PE值均值為39.15。新三板廢氣治理企業(yè)的PE值與行業(yè)均值總體持平，低于新三板環(huán)保企業(yè)。

圖7 新三板廢氣治理相關(guān)企業(yè)與同類企業(yè)市盈率比較

（數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)，和君分析）

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)助力企業(yè)發(fā)展

分析的企業(yè)中，不乏營(yíng)業(yè)收入具備規(guī)模且成長(zhǎng)性較好的公司。我們擇取了2015年?duì)I業(yè)收入大于4000萬(wàn)，且近兩年收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過40%的11家公司進(jìn)行深入分析，探尋其高成長(zhǎng)性背后的因素。

核心技術(shù)是發(fā)展的引擎：

環(huán)保行業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型行業(yè)。國(guó)內(nèi)廢氣治理企業(yè)大致可以分為三類：以專業(yè)研究院為背景的企業(yè)、單體設(shè)備制造企業(yè)和具有整體節(jié)能環(huán)保提供能力的企業(yè)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵在于掌握核心技術(shù)，并具備將技術(shù)有效集成于核心設(shè)備的綜合服務(wù)能力。

廢氣治理行業(yè)客戶差異性大，技術(shù)壁壘高，在細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先是企業(yè)構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑之一。營(yíng)業(yè)額高、成長(zhǎng)性好的公司往往擁有多項(xiàng)專利，或具備行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，并提供集設(shè)備制造、系統(tǒng)集成、調(diào)試運(yùn)行以及相關(guān)技術(shù)咨詢等一體化服務(wù)。例如“正大環(huán)?！毖邪l(fā)推廣的新型電廠高效脫硫脫硝除塵裝置將于2016年面向市場(chǎng)；“風(fēng)華環(huán)?！痹诟黝愶L(fēng)送遠(yuǎn)程噴霧機(jī)上研發(fā)項(xiàng)目逾百項(xiàng)；“中兵環(huán)?！眹@VOCs治理，為各細(xì)分行業(yè)提供集技術(shù)-咨詢-工程-產(chǎn)品-安裝-售后的完整服務(wù)鏈。同時(shí)，公司通過與高校、科研院所合作，加強(qiáng)技術(shù)轉(zhuǎn)化能力，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

靈活運(yùn)用多種業(yè)務(wù)模式：

目前，環(huán)保類公司主流的營(yíng)業(yè)模式包括BOT、EPC、BT及合同能源管理等。BOT投資是指政府以契約方式將某大型工程的經(jīng)營(yíng)與責(zé)任讓渡給其他投資者，投資者可在期限內(nèi)運(yùn)營(yíng)并賺取利潤(rùn)，并在特許權(quán)期滿后無(wú)償轉(zhuǎn)讓給政府。而擁有EPC工程總承包資質(zhì)的公司則可以負(fù)責(zé)整個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施過程，從設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工到試運(yùn)行階段提供全程服務(wù)，有利于公司整合資源，構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系?！皾h唐環(huán)保”于2015年獲得環(huán)境工程（大氣污染防治專項(xiàng)）乙級(jí)工程設(shè)計(jì)資質(zhì)，并簽訂大額EPC項(xiàng)目，同時(shí)公司擬與財(cái)政支付狀況良好的部分地方政府簽訂25年期工業(yè)園區(qū)污水處理BOT特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議，在未來一段時(shí)期內(nèi)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流；“中聯(lián)環(huán)?！蹦壳暗臓I(yíng)業(yè)模式為工程總承包模式（EPC），為了減弱其帶來的退貨、返工的風(fēng)險(xiǎn)，公司將采取多種業(yè)務(wù)模式相結(jié)合的策略，根據(jù)實(shí)際項(xiàng)目情況靈活選擇業(yè)務(wù)模式。

品牌打造及定制化服務(wù)穩(wěn)定客戶群：

廢氣治理行業(yè)由于其周期長(zhǎng)，資金大的特點(diǎn)，客戶集中度較高。廢氣治理企業(yè)大多采用直銷的模式，針對(duì)不同的業(yè)主需要進(jìn)行個(gè)性化定制，銷售之前詳細(xì)了解業(yè)主對(duì)產(chǎn)品的需求定制方案。

隨著我國(guó)環(huán)保市場(chǎng)的逐漸成熟，產(chǎn)業(yè)資源將向著技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)良并具有品牌優(yōu)勢(shì)和良好服務(wù)的企業(yè)集中。新三板公司規(guī)模小，發(fā)展快，將更加注重品牌營(yíng)銷和服務(wù)質(zhì)量：例如“森泰環(huán)保”某工程入選國(guó)家環(huán)保類示范工程名錄，“正大環(huán)?！眲t積極參加國(guó)內(nèi)外展會(huì)，提升客戶對(duì)公司品牌的認(rèn)知；同時(shí)，面對(duì)客戶群體，也加強(qiáng)了客戶分層與定期回訪溝通等管理工作，提升公司品牌價(jià)值。

突破行業(yè)壁壘，提供綜合環(huán)境服務(wù)：

相較于傳統(tǒng)企業(yè)注重設(shè)備制造與單一廢氣處理技術(shù)的發(fā)展，愈來愈多公司選擇環(huán)境綜合服務(wù)以及工業(yè)園環(huán)境治理的綜合性服務(wù)。

“森泰環(huán)?！狈e極進(jìn)入工業(yè)園環(huán)境治理綜合服務(wù)領(lǐng)域，提供集廢水、廢氣和固體廢棄物治理新技術(shù)新工藝開發(fā)、環(huán)保工程總承包和環(huán)保設(shè)施運(yùn)營(yíng)管理為一體的產(chǎn)品及服務(wù)，先后參與了十多家工業(yè)園區(qū)的建設(shè)；而“華江環(huán)?！眲t依托廢氣治理技術(shù)，結(jié)合廢氣與節(jié)能，形成了以干法熄焦余熱發(fā)電、焦?fàn)t煤氣制液化天然氣以及焦?fàn)t煙氣除塵為主的節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)解決方案，提供廢氣環(huán)保、清潔能源利用以及余熱利用服務(wù)，成為工業(yè)廢氣節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)解決方案提供商。綜合多個(gè)環(huán)境領(lǐng)域可以在技術(shù)上產(chǎn)生協(xié)同，同時(shí)既符合工業(yè)園環(huán)境治理總體需求，也有助于提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

編輯：張偉